富凯IPO财经解读公司第653期，本期吉林省西点药业科技发展股份有限公司（简称“西点药业”）。

  吉林省西点药业科技发展股份有限公司公司专注于化学药品原料药及制剂研发、生产、销售的科技型医药企业。经过多年发展，公司形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗辅助用药为辅助的产品体系。此次西点药业拟发行人民币普通股不超过2020.10万股，募资3.41亿元用于综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目等项目。此次西点药业保荐人为海通证券股·保荐代表人赵琼琳，黄蕾。

  富凯IPO财经查看公开资料显示，西点药业曾于2014年首次递交招股书，但于2016年被否，主要系四个层面的问题，包括利培酮口腔崩解片（可同）的专利技术使用问题、经销商变化数量较多、毛利率远高于同行业公司中等水准、销售费用中业务推广费的内部控制制度运行有效性与是不是真的存在商业贿赂问题。

  招股书显示，2018年-2020年，西点药业分别实现盈利收入2.8亿元、3.2亿元、2.9亿元；实现归母净利润4136万元、5461万元、4974万元。2020年，公司营收和归母净利润分别同比下滑11.88%和8.92%。

  西点药业营收仰赖三大产品——复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）、利培酮口崩片、草酸艾司西酞普兰片。其中，益源生是抗贫血用药，利培酮口崩片、草酸艾司西酞普兰则属于治疗精神障碍用药。富凯IPO财经注意到三大产品营销售卖毛利率颇高，并拉高了整体毛利率。2018年度、2019年度和2020年度，公司药品制剂收入分别是26,520.32万元、30,009.24万元和26,409.79万元，占主要经营业务收入的占比分别是95.12%、92.90%和92.73%。

  而在2018年-2020年，西点药业综合毛利率分别是86.48%、85.68%和84.66%，连续三年超过行业平均值水平。西点药业招股书显示“综合考虑公司经营规模、产品结构、营销模式等因素，在化学制剂行业中选取润都股份、仟源医药、广生堂、海辰药业、联环药业和吉贝尔作为同行业可比公司。”上述几家平均毛利率为69.50%、75.54%、79.48%，而西点药业高的原因富凯IPO财经不得而知，但是通过信息梳理发现，三大主打产品无一为公司完全自主研发，而科比公司采用自主研发。

  受让专利一：2016年7月，发行人作为原告向吉林省长春市中级人民法院正式起诉万全医疗集团下属公司德众万全、万全万特，案由为“技术转让合同违约及专利权属纠纷”，2017年2月，发行人与万全医疗集团下属公司达成《和解协议》，万全医疗集团下属公司决定将专利权、商标权转让给发行人。专利权、商标权的转让价格系交易各方基于各自商业利益经过多次博弈后确定，《专利权和商标权转让协议》明确专利权、商标权的价格分别为300.00万元、200.00万元。

  受让专利二：吉林农业大学，乙方同意将三类新药复方硫酸亚铁片（益源生）的处方、生产技术、品质衡量准则、政府有关部门的批准文件（包括批号）、复方硫酸亚铁片商品称“益源生”的所有权、申请号为98104770.X的专利使用权及复方硫酸亚铁片（益源生）的生产权一次性转让给甲方。乙方不再享有该新药生产权，并不得再向任何第三方转让该新药生产权。受让价格为100万元。

  受让专利三：中国医药研究开发中心转让内容：草酸依地普仑原料药及其片剂的临床批件和申报临床全套资料，转让品种的申报生产全套资料、工艺技术及报生产所需的有关技术资料，上述技术及数据转让保证甲方获得转让品种的新药证书和生产批件；转让方式：独占转让；该品种的生产权、销售权及所有权归甲方所有。受让价格为210万元。

  研发费用年年在下降研发开外援报告期内，该公司研发费用金额分别为2055.36万元、1656.25万元和436.57万元，占据营业收入的占比分别是7.34%、5.10%和1.52%，呈走低趋势。而2020年，该公司用于市场推广的费用金额是其研发费用的35倍。且同期同行业可比公司研发费用率的均值为6.90%、6.02%、7.20%，西点药业与行业研发费用率中等水准的差距也在持续加大。

  从研发模式来看，西点药业主要是采用委托开发的研发模式。先不说研发是否成功，其中风险如何掌握？受托研发机构可能没办法按时完成药品研发项目，影响企业产品的产业化生产及市场推广。同时，研发机构提出更高要求例如研发经费，工资是否可控？研发成果是否泄露？

  招股书显示西点药业享受政府部门鼓励公司发展给予的财政补贴资金。2018年度、2019年度和2020年度，公司计入当期损益的政府救助占总利润本别为688.84 万元、519.82万元、

  464.41 万元、占占比分别是9.61%、8.07%和11.84%”，而西点药业净利润分别为营业收入 28,631.87 万元、32,491.42 万元、28,020.35万元。如此计算，减去政府补助净利润还省多少？

  同时富凯IPO财经注意到，西点药业一边领取政府补贴一边买“保本型”打理财产的产品。招股书显示“2018年度，公司使用暂时闲置的资金购买银行保本型理财产品产生收益为482,630.14元；2019年、2020年度，公司使用暂时闲置的资金购买结构性存款产生收益1,687,943.83元、1,965,468.49元。”

  富凯IPO财经了解到，2018年中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》除了对资产管理产品统一了投资范围、杠杆约束、信息公开披露等要求之外。坚持产品和投资者匹配，强化金融机构的勤勉尽责和信息公开披露义务。明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。那么资管新规实施后，银行理财不再允许保本保收益那么保荐机构海通证券股及保荐代表人赵琼琳，黄蕾对于“保本型”理财描述是否严谨？